自客岁下半年以来，我国呈现了“资产荒”，也就是在市场活动性富余状况下短少优良投资项目，且这一景象一向在持续，有愈发凸显之势。今年上半年，群众币新增存款7.53万亿，累计同比增加14.79%，这个范围比2009年上半年“4万亿”刺激政策推出时新增存款投放量还多1597亿。若思索地方债权置换要素，上半年增量或高达11.03万亿元。在制造业低迷，收支口疲软和当局投资增速降落引致的“资产荒”的经济情势下，这么多新增的信贷资金投向了那边呢?笔者发觉主要有两个流向：一局部被局部产能多余企业用以归还本钱;另外一局部主要流向金融或地产投资。
支持局部信贷资金被局部产能多余企业用以归还本钱的判别有两条逻辑：第一条长短金融企业和机关团体新增存款明显高于流动资产投资存款。二者差异在客岁1月以后不时扩展，阐明非金融企业并未将信贷资金转化为实体投资。这也是为何M1增速在客岁10月逾越M2增速其实不断扩展的主要缘由。这类“持币张望”行动更加一般。这主要因为2014年以来中小企业新增存款增速一直高于大型企业，加上其运营成本较好，所以，充分的信贷资金除可用于“借新还旧”处置债权问题，盈余的资金则以短时间活动性体例保存于企业外部。
第二条逻辑长短金融企业债权存量巨大且盈利能力降落。停止6月末，非金融企业存款余额已达72.97万亿，同比增加9.7%，而范围以上工业企业成本同比仅增加6.2%，国有及国有控股企业成本同比还降了8%，且煤炭、石化和钢铁等多余产能行业成本降幅更大。这些数据标明，大型国有企业没有转化为投资的存款，可能少量被用于为“去产能”行业归还本钱了。
5月末，范围以上工业企业主停业务支出同比仅增加2.9%，但停业外净支出迅猛增加，3月高达68.3%，4、5月辨别为56.2%和19.7%，虽有所回落，但仍远高于主停业务支出增速。在非主停业务中，房地产是主要投资标的，其开拓存款余额增速从客岁三季度起放慢，今年上半年高达24.01%，这样的增加轨迹，恰与“资产荒”构成的时点和继续区间相婚配。与此同时，购房存款增速在上半年增加至30.98%，为2011年以来最高。而同期的工业和服务业中临时存款余额同比增速辨别仅为2.99%和11.06%。因而可知，非金融企业将少量的信贷资金投放到了房地产开拓或理财营业傍边，这也进一步阐明在“资产荒”的场面之下，非金融企业纷繁挑选了投资房地产以期获得较高的比较收益。
新增存款流向房地产投资，将构成两个抑止“去库存”的枷锁：一是推高了房地产买卖价钱;二是招致了“去库存”的构造性歪曲。先看房地产买卖价钱，上半年，不管新建商品房仍是二手房价钱，70个大中乡村遍及呈现了延续下跌的态势。与此同时，全国商品房出售面积从客岁6月开端“止降转升”，并在进入今年后疾速下跌，6月末累计同比增速高达27.93%。房地产出售价钱和出售数目同步疾速增加，一方面阐明房地产投资品属性又开端凸显，另外一方面阐明在无效需求的不时缩小面前具有投契性购房的“羊群效应”。
信贷大增流向房地产市场，大概只是营建出了“去库存”的短时期假象，临时可能为“去库存”埋下隐患。看商品房待售范围，今年1月待售面积为7.39亿平方米，6月末降落为7.14亿平方米，月均降落0.7个百分点。若以完工面积和出售面积的比值来简单权衡库存率，我们发觉，“库存率”的确在今年开端降落的，尤以中部地域最为明显，库存率从年终的1.18降至6月底的0.58。究其缘由，是中部地域集合了少量二线乡村，企业控制的“活化”资金受限于一线乡村在今年3月出台的不同力度的购房约束性政策(如社保年限、存款范围等)，转而投向了政策情况较为宽松的中部二线乡村，以致该地域房价高企，需求在价钱下行预期指导下被缩小，该地域库存率因而大幅降落。绝对于中部地域，东部和西部地域的库存率也鄙人降，但幅度要迟缓一些。这么看来，此轮信贷大增，的确在短时间内到达了无效“去库存”的目的。
但在短时间昌盛的面前，我们还应不雅察到另外一种隐患，那就是供应真个商品房新增量同期也在大增。不管是全国层面仍是地域层面，商品房新完工面积2015年均处于负增加区间(此中全国同比增速为-15.98%，东部为-17.7%，中部为-12.56%，西部为-16.14%)，但进入今年，全国、东部和中部地域新完工面积便开端“由负转正”，此中全国由2015年12月的-14.00%转为今年1月的13.66%，东部由-16.41%改变为18.80%，中部由-10.77%改变为19.55%，西部地域虽然还鄙人降，但降幅开端减少，由-13.08%减少至-3.04%。尔后，东部、中部和西部均保持了不时下降的势头，此中东部下跌最快，月均同比增速达22.09%，东部次之，为21.52%，西部为3.04%。
足见，在“资产荒”布景下的信贷大增，虽然有益于短时间“去库存”，但会在临时积累新的“库存”。需求留意的是，西部地域新建量增速在一季渡过后也开端下跌，而该地域绝对于东中部来讲，去库存难度原本就比较大，新建量添加无异于“落井下石”，投入的信贷资金可能会在将来构成少量不良存款，这理该引起羁系部分的高度关心。
(作者单位：中国工商银行博士后科研任务站，中国工商银行乡村金融研究所)