治理层供给的功绩目标让人觉得优良，并且会让人感觉“假如不思索那些有利要素就美不堪收”——对投资者来讲，一个严重应战就是透过这些目标来权衡一家公司真实的盈利能力。就连依照美国通用管帐原则(GAAP)计较进去的正式数据也常常需求充分揣摩才能看清实在状况。举例来讲，许多公司城市把本人的净成本/股东权益比例做得很高，以此声称本人的运营很胜利。投资者要留意的是，治理层可以经过添加欠债来进步ROE(净资产收益率)，而高杠杆会给一家公司带来更多风险，而不是让它变得更好。目前盛行的另外一种办法是将产物成本最高的工场转移到低税收国度/地域，但这些地方的税收可能不会临时维持低程度。避税能为盈利带来1、两次晋升，但它不能证实治理层在基本运营方面有任何改良。
那么，掩饰上面这些手段、权衡公司究竟有多赔本的最好道路是什么呢?要答复这个问题，就要谈到沃伦·巴菲特的投资观念：找到本钱报答率一向很高的公司——不但是它们目前所治理本钱的报答率，还包罗每一年新发生的成本。复合增加率到达两位数的新投资就预示着股东能获得上佳的报答。
专业期刊《剖析师管帐不雅察》(The Analyst's Accounting Observer)由于拙劣地论述管帐问题而失掉资产治理公司司理人的赞誉。这份刊物的出书人杰克·切谢尔斯基为公司盈利能力制订了一个全新目标。他的目的是让人们清楚地看到运营者在使用股东拜托的资金进行投资时所取得的胜利。切谢尔斯基把这个目标称为“COROA”，意义是资产的现金运营报答率(cash operating return on assets)。他的设法是权衡治理层向工场、研发核心、库存和其他一切资产投入的局部资金发生纯现金报答的能力，而不是对此后所得现金的预期。2月份，切谢尔斯基在第25期《剖析师管帐不雅察》中写道：“投资者用公司发生现金的能力和投入到该公司的资金进行比较是合理行动。”对他来讲，现金就是一切。他问道：“世界上另有什么比现金更主要?嗯?固然有，那就是更多的现金。”
第一步是弄清楚真实的运营现金流，也就是在全部财年中获得的局部资金。它不是现金流量表的“运营活动发生的现金流量”那一栏里所填的阿谁数字。切谢尔斯基以为，两个要素形成了这个数字的掉真，从而使它不能牢靠地权衡实在表示。起首，公司发布的现金流量扣除所得税，因而税负增加会形成运营状况不时改良的假象。其次，公司发布的数据也不包罗本钱，而每一年支付的本钱表现了公司的杠杆程度，但这和治理层在资产运营方面的表示毫有关系。
因而，切谢尔斯基主意把以现金方式呈现的税负和本钱加归去，进而计较出地道的运营现金流量。如上文所述，这个数字是一家公司在一年时间里的实践支出，治理层可以用它来分红，回购股票，经过收买其他公司或某些营业来进行“投资”，和用于本钱收入，特别是那些推进增加的本钱收入。这是COROA的份子。
COROA的分母是发生上述运营现金流的资产所耗费的局部资金。要计较这个数字，就要用资产欠债表中的“总资产”加上“累计折旧”，这是为了满意记账需求，将仍在消费轿车或半导体的工场或尝试室完全记为用度。侥幸的是，美国上市公司每一年都必需在年报中发布以现金方式呈现的税负和本钱和累计折旧，并且如今它们正在提交少量新信息。大公司提交年报的最初刻日是3月4日。这样投资者就可以采取极其新颖的数据进行剖析。
COROA是最主要的目标，它代表运营现金流占总资产的百分比。对切谢尔斯基来讲，COROA是权衡公司地道盈利能力的最好标尺。假如这个数字曾经在一段时间内保持较高程度，并且要末保持在高点，要末持续下降，它就可以充分证实这家公司的新投资带来了高额报答——这恰是巴菲特要寻觅的特质。
我们无妨用COROA来查验一下一家备受推重的分析性工业企业表示如何。切谢尔斯基把这类剖析办法用于航天及掌握系统制造商霍尼韦尔(Honeywell)，并对这家公司比来发布的年报和此前几年的财政报表进行了发掘。他发觉，2013年霍尼韦尔的COROA为10.8%，在这12个月中，它的均匀资产范围为528亿美元，运营现金流为59亿美元。这个程度稍低于霍尼韦尔地点组此外均匀现金流量发明程度，这个组的其他成员包罗雷神公司(Raytheon)、结合手艺公司(United Technologies)和通用动力公司(General Dynamics)。
但是，要留意的一个重点是，2013年霍尼韦尔的COROA失掉了改良，充分标明这家公司的新投资十分赔本。在这个目标下降的同时，霍尼韦尔又进行了新的大范围投资，后果使它的资产范围在2011-2013年间下降了11%，或许说增加了50亿美元。在此期间，霍尼韦尔的运营现金流猛增了21亿美元，晋升幅度为55%。这其实不是说霍尼韦尔的局部新增现金流都来改过投入资产的这50亿美元。明显，这家公司在治理现有库存、研究设备和工场和在此中任务的员工方面一定做得极好，然后者的范围要大大超越50亿美元。不外，运营现金流的迅猛增加远远超越了资产的过度下降，标明霍尼韦尔的新投资带来了极其丰富的成本——这异样是巴菲特调查的形式。
切谢尔斯基乃至进行了更深化的探究，细致提醒了霍尼韦尔对高收益营业进行投资的状况。他的剖析以这家公司对每一年9.5亿美元本钱的收入状况为根底。假如将本钱收入主要用于高收益营业，运营者就算尽到了义务。假如他们对收益低于均匀程度的营业赐与过量支撑，他们就是在糜费资金。
正如全体数据所证实的那样，霍尼韦尔在这方面表示及格。这家公司运营着四大营业：主动化和掌握、航天、特征资料和交通运输系统。航天和交通运输营业的COROA都是28%，特征资料以24%的程度屈居第三。三者的COROA都很高。主动化和掌握营业的COROA为14%，排在开端。看来，首席施行官大卫·科特把资金用对了地方。他把12%的本钱收入用于交通运输，而这项营业只占总资产的5.8%，但它的涡轮增压器部分正在高速增加。明显，科特以为特征资料营业出路黑暗。这项营业制造计较机芯片资料并设想石油冶炼工艺，占用了17%的资产，并且获得了简直一半的本钱收入。与之绝对，主动化营业占霍尼韦尔资产的一半以上，失掉的本钱收入也是17%，反应了主动化营业较低的盈利能力。
这样的战略意味着交通运输和资料是重点增加范畴——和主动化与掌握营业相比，它们将变得愈加主要。航天营业则应保持目前的发展速度，缘由是它在本钱收入和资产中的占比相反。
切谢尔斯基对一切这些信息的根源手不释卷，而独一能接触到这个信息泉源的渠道就是公司年报。他说，这些财政文件应有尽有，必需读一读，“它们会通知你一切信息，而不只是治理层期望你看到的那些信息。不要被年报吓到。你一定能把它拿下!”
作者：Shawn Tully 译者：Charlie
[义务编纂：编纂部]