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2017年的债券市场，从一季度的平心静气到二季度的“抢跑”入场，再到三季度的拉持久期博多，最初四时度当头一棒，收益率尖锐的下行复下行，为何会这样?
2017年的债券市场状况，不只招致市场出于“经历”押注的波段性做多行情和“债券收益率曲线峻峭化”频频失?，并且在某种水平上推翻了保守的债券认知框架。如今看来，起始于2016年10月份的货泉政策调剂只是2017年以资产治理行业为中心范畴发起的金融业态重塑的终点，债券收益率作为反响最迟钝的资产种别，首当其冲遭到微观经济、中不雅行业和微不雅形式三个维度的打击。
从微观经济维度看，债券市场在2017年终一致以为经济增速终将于年中显现下行的迹象，但是这一预期从年中推延至三季度末，再推延至四时度，直至债券收益率10月份突破两个季度的盘整场面而下跌，经济增加的韧性才将市场的预期完全改正过去，可在对待2018年债券市场的时分，诸多机构仍然将经济增速下行作为收益率下行的条件前提。客不雅来看，虽然表面GDP增速和债券收益率在长周期时间序列中保持同向动摇，可是与2017年低位彷徨的CPI、高位震动的PPI和动摇区间日趋收窄的GDP增速相比，债券收益率的动摇不免“脱离了”经济基本面的动摇，这也是招致债券市场屡次呈现市场分歧和预期分化的缘由。债券收益率下行的更根来源根基因并不是是GDP增速明显下行，而是驱动GDP波动甚至下行的动力和以往的微观经济形态呈现了一模一样的转变：2017年是在总需求维持波动同时总供应受行业集合、高低游财产分化等要素影响而膨胀的状况下呈现了经济产有缺口膨胀。与以往添加投资、添加产能为主的投资型的“增量经济”相比，2017年是慎重投资、扩充产能为主的库存型“减量经济”。经济周期的“减量经济”映照到金融周期的投融资转变方面则是“可贷资金需求颠簸之下可贷资金供应增加”，由此注定清偿券收益率的下行。
从中不雅行业来看，2017年曾经被视为“金融去杠杆”之年，央行屡次上调货泉政策东西利率的中性偏紧基调，银监会连同证监会、保监会单独发动的针对资产治理行业的严羁系，贯串于2017年全年，直到11月17日央行正式公布《关于标准金融机构资产治理营业的指点看法(收罗看法稿)》，但是市场对中不雅行业的重塑看法仍具有缺乏：局部机构以为呈现了“利空出尽”，而没有看法到行业重塑尚没有完成，估计“一行三会”2018年将持续推出实务操作性的营业细则。除此以外，市场也没无意识到行业重塑所表征的金融周期实际上是和微观经济周期纠缠在一起的：“减量经济”注定了“减量活动性”，增投资、减产能的投资型经济转向投资分化、产能扩充的库存型经济注定了金融周期也将辞别加杠杆、加通道的集约扩大，中不雅行业的重塑势必招致债券业态持续产生深入的转变。
从微不雅买卖来看，债券市场不只缺少下行的波段性行情，并且临时平整化的收益率曲线也基本轧平了刻日溢价，不同刻日资金利率和债券收益率之间的条理含糊化。在本钱利得和刻日溢价连袂收窄的状况下，金融机构自愿采纳“行业轮动+精选个券”为主的高票息战略，试图将债券买卖的本钱利得锁定在零从而躲避收益率下行的风险。不难发觉，高票息战略既是债券市场在“减量经济”形态下的无法之举，也是适应大类资产买卖战略的首选。在2017年“减量经济”的微观布景下，股票市场迎来白马股主导的构造性牛市，保守的二八格式缩窄至一九分化，而市场合喜爱的以上证50指数成份股为代表的白马股，具有鲜明的“高分红、高功绩”特点，也标明股票具有功绩保证的“高分红”和债券行业精选的“高票息”的本质基本一致，“看功绩、选行业、重票息、轻利得”成为主要资产种别在2017年单独的微不雅买卖形式。
分析2017年“减量经济”的微观经济布景、行业重塑的债券业态转变和不同种别资产微不雅买卖战略的趋同，显现出“低经济动摇”“低风险偏好”和“低资产价钱动摇”的特点。其中蕴涵的风险在于“低动摇”的形态或不会持久继续，而突破“低动摇”格式的前提仍然需求从微观经济动摇中寻觅线索：起首，解脱“低经济动摇”需求表面经济增速呈现标的目的性打破，或许来自于实践GDP增速在缺少手艺效力改造状况下向更低的潜伏经济增速挨近，或许来自于CPI等价钱程度超预期弹升，进而推高表面经济增速，就目前的形态来看，再通胀超预期上升或是阻力更小的标的目的;其次，突破“低风险偏好”则需求市场不肯定性要素的增加，或许来自于货泉政策预期趋于波动，或许来自行业重塑基本完成，波动的营业形式和盈利形式招致金融机构资产欠债稳健扩大;再次，“低资产价钱动摇”是以上两种低动摇形态天然持续。债券是针对微观经济转变反响最矫捷的资产，并为其他资产供给指引，债券收益率从2016年10月份开端大幅下行即宣布“低动摇”的“减量经济”的到来，将来其实不会简单反复过来的汗青，但复盘2017年却能启迪债券收益率企稳乃至向下的微观经济前提。(根源：摘自经济参考报)
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