停止2014年，中国养老金制度内的奉养率(退休者和缴费者比例)曾经到达1:3，这一年养老安全征缴支出为2.11万亿元，小于收入的2.33万亿元，延续两年呈现收不抵支。与严峻的出入均衡危机构成鲜明比照的是，超越3.5万亿元的基本养老安全基金积聚却处于“闲置”形态。因为不能投入到除当局国债和银行放款之外的金融市场，这笔由地方当局治理的社保基金只能任由通货收缩腐蚀。

这一场面可能行将改动，由于人社部于6月29日公布了《基本养老安全基金投资治理方法(收罗看法稿)》，呼唤庞大的基本养老安全基金从觉醒中清醒，走上出路未卜的入市之路。

支持这笔社保基金入市者以为该当“平安第一”，养老基金可是老年人的“养命钱”，在上蹿下跳的股市中，万一呈现了巨额投资盈余，该由谁来卖力？另外一种观念则以为该当“统筹收益”，在生齿老龄化澎湃而来时，社保基金有需要冒点投资风险。

但是，假如纠结于的“平安第一”仍是要“统筹收益”之争，必然让我们的考虑堕入死胡同，不能给养老基金投资以任何有价值的指点。笔者以为，要害是不能光“随着觉得走”。我们的目的地究竟在那边？这个问题却常常被疏忽了。实践上，社保基金投资真正急迫的问题是要树立资产欠债治理体系，从而付与基金投资以明晰的目的和合理的绩效基准。

迄今为止，我们没有任何干于养老安全体系欠债的定期精算制度，也没有一份地下的官方精算演讲。浅显来说，我们根本不知道在养老安全方面当局究竟欠了参保人多少钱，这类欠债的构造是什么样的。如斯这般，固然就不知道我们需求积聚多少资产才足以满意将来支付的需求，也不知道养老基金投资适宜的绩效基准是什么，更不清楚在不同的投资组合下资金缺口的变化状况是如何的。随着觉得走，则必然招致投资的自觉。

没有一家上市公司会在没有体例任何资产欠债表时让股东做出严重投资决议计划。同理，假如我们把参保人看做社保基金的股东，那么也该当起首为社保基金体例一张资产欠债表，这是树立资产欠债治理体系的根底。社保基金的资产绝对清楚，而欠债则需求进行一个细心的临时精算剖析。

日本在2001年树立了特地的当局养老投资基金，开端引入资产欠债治理。每颠末5年，当局将进行一次临时精算以肯定养老金欠债范围。我们不只需求控制欠债范围，还该当了解欠债的刻日构造。由于，社保基金资产欠债外表临的主要风险来自于利率动摇，而刻日构造决议了欠债关于利率动摇的迟钝性，从而为经过久期免疫战略来施行利率风险治理供给了根据。

当我们有了一张明晰的资产欠债表，接上去需求讨论的是终究需求如何治理资产组合才能满意将来待遇发放的需求，也就是建立明白的基金投资绩效基准。

社保基金的投资目的常被笼统滥设为“保值增值”。“保值增值”的专业术语表述是以通货收缩率为基金投资绩效基准，可是通货收缩率真的是一个适宜的绩效基准吗？社保基金不是一笔“闲钱”，而是退休金待遇足额发放的包管。为了保证退休者社会地位的绝对波动，退休金待遇必需和人为增加有一定挂钩，仅仅逾越通货收缩的绩效请求明显是远远不敷的。例如日本当局养老投资基金一般以超越人为增加率1%为投资基准，而不是通货收缩率。虽然在过来的20年中，我国社保基金连通货收缩这个绩效请求也没有到达。

有了资产欠债表，有了合理的绩效请求，我们还需求对将来社保基金不能满意待遇发放的缺口风险进行充分的模仿，将这一风险掌握在适宜的程度上。假如即使采取最好的投资组合仍具有难以承受的缺口风险，那么就需求当局供给额定的财务补助许诺来下降缺口风险，所以资产欠债治理也为将来当局补助标准化和制度化奠基了根底。

随着觉得走，是无所谓该与不应、好与欠好的，由于我们根本不知道去向那里。一场说走就走的率性路程，多是地狱，也多是天堂。因而，我以为我们的养老基金投资急迫需求一张基于临时精算的资产欠债表，需求明晰的投资目的和合理的绩效基准，需求对将来缺口风险的模仿测算。惟有如斯，才能断定社保基金入市究竟该不应、好欠好。

(作者单位：上海财经大学公共政策与管理研究院)

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