1、复旦群众币汇率指数2016年走势剖析

　　(一)群众币无效汇率指数走势剖析

　　1.整体走势

　　2016年群众币无效汇率大幅升值。复旦群众币表面与实践无效汇率指数趋向一致，继续降落。表面无效汇率由年终的144.29降落到年底的135.88，降落幅度为5.83%，实践无效汇率指数由年终的151.45降落至年底的142.98，降落幅度为5.59%。与上年无效汇率指数下跌2.79%相比构成较大的反差。

　　盯住一篮子模仿指数在2016年出现动摇走高态势。模仿指数由年终的93.54下降至年底的95.75，下降幅度为2.36%，此中辨别在一季度初、三季度和四时度初呈现了三轮分明的下降过程，与实践汇率指数呈现较大的背叛，这标明盯住一篮子货泉在这些区间内呈现较大幅度贬值，群众币实践汇率是因为美元大幅贬值而招致无效汇率降落。

　　2016年群众币兑美元汇率两头价呈现了较大幅度升值，从年终的6.51下降至年底的6.95，升值幅度到达6.78%，动摇也较为猛烈。而群众币兑美元即期汇率也呈现了一定的升值，即期市场上群众币升值6.42%。群众币兑美元汇率模仿值(两头价)由9.12降落至9.22，模仿值与实践值的差值由2.61减少至2.27，标明目后人民币高估的水平有所回调，群众币升值压力有所减缓。

　　2.群众币无效汇率指数分段剖析

　　依据其走势，2016年群众币无效汇率走势可以分为四个阶段：

　　(1)第一季度的继续下跌阶段。该阶段是2015年群众币正式参加SDR(特别提款权)以后，无效汇率继续走低态势的持续，表面无效汇率和实践无效汇率出现大幅升值。特别是2016年1月，索罗斯地下声称本人做空亚洲货泉，指导市场一致性预期，使离岸市场上看空群众币的气氛到达了顶峰，离岸在岸点差打破汗青记载，群众币汇率大幅升值。

　　(2)第二季度初的小幅震动下跌阶段。一方面，美元贬值趋向有所放缓，另外一方面，国际活动性绝对收紧，群众币无效汇率保持震动，呈小幅下跌态势。

　　(3)第二季度末、第三季度初的下跌阶段。2016年6月美联储加息预期和英国不测退欧事情，招致全球金融市场震动，群众币无效汇率和实践汇率呈现阶段性下跌过程。

　　(4)第四时度的震动阶段。中国经济数据超预期，经济迟缓回暖，可是特朗普当局刺激美国经济的政策、美国经济苏醒和美联储加息，使得美元指数进入强势下降区间，给群众币带来一定水平的升值压力。

　　2、影响群众币汇率变化的主要要素

　　(一)群众币前几年过分贬值积聚的升值压力在2016年失掉开释

　　2005年汇改到2015年8月，群众币汇率大幅贬值，复旦群众币实践无效汇率最高达155.1，贬值55%，复旦群众币表面无效汇率最高达147.5，贬值47.5%，特别是2014年下半年以来美国开端加入量化宽松政策招致的新兴市场货泉大幅升值，而群众币因为在“811”汇改之前基本是对美元施行盯住，招致群众币随美元对其它货泉大幅贬值，从而积聚了较大的升值压力。

　　“811”汇改当前，群众币与美元脱钩，这类过分贬值积聚的升值压力逐步开释。2016年这类升值压力进一步开释，使得复旦群众币实践无效汇率指数从2015年8月的最高点155点继续回落到2016年10月，基本答复到2014年终140点的程度后趋于波动，小幅震动上升。

　　(二)美元加息预期之下，非美货泉承压

　　2016年在美国加息预期下，美元大幅贬值。美国经济基本面超预期恶化，2016年12月美联储加息靴子落地，2017年加息几率大大下降等要素都为美元指数进一步走高供给了根底。

　　另外，英国脱欧和欧元区政治风险的下降，极大地冲击了英镑和欧元，添加了全球经济的不肯定性，美元避险功用进一步发扬感化。2016年美元年指数从98.63点下降到102.3837点，贬值3.74%。

　　汗青经历标明，当美国处于加息周期时，美元资产的吸收力下降，国际本钱从非美国度大幅向美国回流，招致非美货泉面对较大的升值压力。在群众币参考一篮子货泉汇率构成机制下，美元的大幅贬值必然会招致群众币对美元汇率的升值。

　　(三)群众币汇率构成机制市场化程度明显进步，群众币升值的市场压力逐渐开释

　　2016年2月，中国群众银行初次明白公布施行“开盘价+24小时篮子货泉波动”的订价机制。2016年5月，央行在第一季度货泉政策施行演讲中地下了两头价订价公式，即当日两头价=前日两头价+[(前一日开盘价-前一日两头价)+(24小时货泉篮子波动的实际两头价-前一日两头价)]/2。该订价机制绝对通明，可是也增强了群众币升值预期和升值趋向的互相感化，添加了群众币升值和本钱外流的压力。

　　美元走强时，如2016年10月份以后，在新的订价机制下，群众币疾速升值;美元走弱时，如2016年2-4月，参考一篮子货泉需求群众币贬值，在该订价机制下，群众币贬值幅度较小。由此，群众币表示出易贬难升，同时市场将此了解为政策制订者的企图，进一步加重了升值的预期。

　　(四)中国经济回暖乏力招致投资者决心缺乏，群众币升值预期升温

　　2016年经济数据显现，中国经济有所回暖，可是回暖力度依旧偏弱。遭到国际外分析要素影响，2016年中国常常账户顺差持续，可是顺差范围较2015年同期分明收窄。相较于2016年终，后两季度商业顺差有所扩展。关于本钱和金融账户而言，2016年逆差范围相较于上年有所降落。从实践应用外商直接投资来看，2016年实践应用金额降落，外资流入增速呈现下滑趋向，资金流出压力增大，群众币升值预期升温。

　　在中国经济回暖乏力、实体投资报答率趋向性降落、群众币资产吸收力走低的状况下，催生了套利需求，加大了群众币升值的预期。从近三年中外洋汇储藏的转变来看，2014年6月中外洋汇储藏处于高峰，到达3.99万亿美元，以后开端逐渐降落。在美联储发动加息进程和群众币两度汇改后，群众币面对的升值压力加大，本钱流出趋向分明。

　　(五)在全球量化宽松布景下，中外货币供给超发严峻，货泉购置力承压

　　从实质上讲，汇率是两种货泉购置力的比率。自2008年全球金融危机迸发以来，列国为了解救危机，刺激经济，纷繁推出各类宽松货泉政策。中外货币供应近十年M2(狭义货泉)约莫增加了345%，M2/GDP的比例不时下降，从危机前的1.5左右下降到2015年的2.1左右。美国的量化宽松也使其M2/GDP比率有较大幅度的下降，但中国的该比率下降幅度更大。这令人民币与美元潜伏的绝对购置力明显降落，令人民币对美元具有一定水平的高估，从而面对一定水平的升值压力。

　　3、2017年群众币汇率走势瞻望

　　(一)国际经济情势剖析

　　1.美国经济回暖，美联储加息预期激烈，美元将持续走强

　　2016年，特朗普胜选美国总统，其加大基建、加重税收等扩大性的财务政策可能推进美国经济进一步回暖。同时，市场遍及以为，扩大性的财务政策晋升经济的同时，也加大了通胀预期，使得美联储在2017年的加息预期也有所加强，美元指数在将来可能进一步走强。

　　美联储主席耶伦在2016年12月加息后的公布会上也指出，经济正向着美联储的通胀和就业两重目的接近。跟着美国经济苏醒势头的加强，市场对美联储加息的预期也日趋加强。因而，美国经济恶化的基本面，加上激烈的加息预期，和非美国度经济疲软，美元在2017年仍将保持强势地位。

　　可是，特朗普当局奉行的商业维护主义、反全球化和赤字财务等刺激经济政策的施行成效仍具有许多不肯定性。因而，2017年美元可能在持续强势中呈现较大的动摇。

　　2.欧元区动乱加重，经济困难苏醒，欧元将持续疲软

　　在经济疲软、掉业率居高不下的状况下，英国脱欧、美国大选和意大利宪改公投失利等黑天鹅事情影响，欧元区各成员国之间的冲突不时添加，民粹主义低头，脱欧思潮下降，在2017年欧洲将产生浩繁主要政治事情，政治不肯定性添加将对经济形成连累，欧元疲软的态势生怕难以改变。

　　3.日本经济低迷继续，日元短时间走势难改

　　面临临时的经济低迷，日本央行施行了低利率、乃至是负利率的政策，量化宽松继续加码，可是货泉政策的成效让人绝望，同时对银行运营形成了反面影响。宽松的货泉政策和主动的财务政策在短时间减缓了经济下行，可是难以改动临时经济发展的大趋向，估计2017年日本经济难以有较大的复原反弹，日元持续承压。

　　4.新兴市场国度面对更大不肯定性，不同国度的货泉走势持续分化

　　跟着美元经济的苏醒和美元的继续走强，新兴市场国度依旧面对着本钱外流的压力和外国货泉升值的压力，但列国不同的基本面情况使得列国货泉的走势具有差别。在以后全球经济低迷的情况下，商业维护主义开端风行，全球商业总量占GDP的比重从2014年的60.2%降至2015年的57.7%，因而对入口商业依靠较大的新兴经济体将遭到更大的“打击”。

　　特朗普相较于奥巴马有着更分明的商业维护主义偏向，就任后可能会推出多项商业维护办法。作为美国主要逆差根源国的中国、墨西哥、越南、印度，马来西亚等国，可能遭到更大影响。

　　(二)中国经济情势剖析

　　2017年，作为拉动中国经济的“三驾马车”之一，消耗仍将低速增加。虽然群众币的升值有益于刺激入口，但在全球经济疲软和非美货泉竟相升值的状况下，对入口的刺激感化无限。而特朗普当局可能推出的重点针对中国的商业维护政策，对中国的入口增加将带来较大的限制。投资将依然是拉动经济的主要动力。但因为中国全体经济的杠杆率太高，潜伏的系统性风险较大，进一步加杠杆刺激经济的余地很小。

　　估计2017年，中国全体经济将持续维持中低速增加，因为美国反全球化偏向可能招致的内部情况的好转，中国经济苏醒的不肯定性可能下降。

　　从政策面来看，思索到金融去杠杆、掌握房地产泡沫、波动汇率和物价上升等要素，2017年货泉政策将由2016年的中性偏松转换为中性偏紧。财务政策方面，2016年实践施行的广义财务赤字较2015年有分明进步，估计2017年扩大速度放缓。

　　2017年国际外不肯定性添加，微观政策主基调或将持续求稳，变革的局部可能不会太大，可是愈加重视实效，供应侧变革持续促进。

　　(三)群众币汇率走势瞻望

　　1.群众币无效汇率指数将小幅盘跌

　　中国经济的逐渐企稳和高杠杆带来的潜伏风险加大，和国际情况愈加动乱的风险，使2017年中国微观经济政策重点将从愈加侧重稳增加转向控风险、调构造。宽松的货泉政策逐渐收紧，将有益于加重群众币升值的压力。

　　2015年下半年以来群众币汇率较大幅度的升值，曾经开释了大局部过来过分贬值带来的升值压力。复旦群众币实践无效汇率指数从2015年8月的最高155点回落到2016年末的143点，回落8%左右。估量2017年复旦群众币无效汇率仍将小幅回调，动摇幅度在2%-3%。

　　因为经济尚处在开端企稳阶段，估计2017年我国通胀率平和动摇，不形成继续下跌趋向，价钱指数程度可能持续保持波动态势，因而实践无效汇率与表面无效汇率走势相当。

　　2.群众币兑美元汇率将小幅震动升值

　　正如以上剖析，在市场化水平进一步进步的参考一篮子货泉的群众币汇率构成机制下，群众币对美元的双边汇率既受一篮子货泉汇率的影响，也受美元汇率自身变化的影响。2017年终，中外洋汇买卖核心群众币货泉篮子的扩展，美元权重的调低，将进一步促令人民币与美元脱钩。

　　在过来两年群众币汇率升值压力失掉较大幅度开释的状况下，群众币进一步大幅升值的空间其实不大。除非呈现要挟到国度金融平安的系统性风险事情，中央银行对外汇市场的直接干涉将不太会产生。而对一些套取国度外汇的行动，将会在已有的羁系框架下，经过愈加严格地施行相干羁系办法来增强治理，本钱的外流将会遭到愈加无效的治理。其对群众币构成的升值压力将有所加重。

　　因为群众币对一篮子货泉汇率依然具有一定的回调压力，其对应的群众币兑美元汇率还具有5%-6%的升值空间。但群众币对一篮子货泉汇率在2017年其实不一定会完全调剂到位，估量由此带来的群众币兑美元汇率的调剂幅度在2%-3%。

　　在美国加息、美元震动贬值的布景下，要保持群众币对一篮子货泉汇率的绝对波动，群众币对美元也将主动贬值，估量幅度也在2%-3%。但特朗普经济政策施行成效的不肯定性和西欧政治动乱的不肯定性，带来的美元走势震动在所不免。因而，2017年群众币兑美元汇率也可能呈现一定幅度的震动，动摇空间在6.9-7.3之间。

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